中國(guó)最大時(shí)尚零售商、最大鞋企Belle International Holdings Ltd. 百麗國(guó)際控股有限公司（下簡(jiǎn)稱(chēng)百麗國(guó)際）旗下運(yùn)動(dòng)品牌代理業(yè)務(wù)Topsports International Holdings Ltd(6110.HK）滔搏國(guó)際將以8.50港元的發(fā)行價(jià)于10月10日登陸港交所。

最終發(fā)行價(jià)定于8.30-10.10港元招股價(jià)的底端區(qū)域，顯示目前市場(chǎng)對(duì)香港市場(chǎng)的擔(dān)憂，與此同時(shí)，投資者亦將該公司與品牌零售商安踏體育(2020.HK)、李寧(2331.HK)等有所區(qū)分。

不過(guò)新股百威亞太(1876.HK)發(fā)行價(jià)27港元，同樣位于招股價(jià)27-30港元的下限，但上市后連續(xù)四個(gè)交易日上漲，突破招股價(jià)上限。因此，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，滔搏國(guó)際以較低發(fā)行價(jià)上市，可以吸引新投資者，同時(shí)增加交易熱度。

以8.50港元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，滔搏國(guó)際將募資79.05億港元，約合10.1億美元，超額配售權(quán)獲行使后，最多募資11.7億美元。

滔搏國(guó)際的上市市值約為527億港元，幾乎相當(dāng)于2017年百麗國(guó)際私有化時(shí)531億市值。

滔搏國(guó)際表示，公司的募資所得主要用于償債，其中45%將用于母公司百麗國(guó)際的償債，27%用于償還自身短期貸款。滔搏國(guó)際招股書(shū)顯示，截止2月底的財(cái)年周期，2017-2019財(cái)年，滔搏國(guó)際收入分別為216.903億元、265.499億元和325.644億元，過(guò)去兩個(gè)財(cái)年增幅分別為22.4%和22.7%，均遠(yuǎn)高于行業(yè)平均12.5%和11.1%的增幅。2020財(cái)年一季度滔搏國(guó)際收入增長(zhǎng)則大幅放緩至12.1%，由79.021億元增至89.371億元，但純利增幅仍達(dá)23.4%至7.367億元，2019財(cái)年首季純利5.971億元。 一季度，集團(tuán)新增29間直營(yíng)門(mén)店至8,372間，下游零售商經(jīng)營(yíng)門(mén)店凈增77間達(dá)1,957間。

滔搏國(guó)際運(yùn)營(yíng)的主要品牌包括Nike 耐克、Adidas 阿迪達(dá)斯、Puma 彪馬、Converse 匡威、Timberland 添柏嵐、Vans 范斯、The North Face 北面、Columbia 哥倫比亞、Asics 等國(guó)際品牌，上述主品牌過(guò)去三個(gè)財(cái)年占集團(tuán)收入比例分別為90.0%、89.4%、87.4%，截至2月底的2019財(cái)年，主品牌在中國(guó)運(yùn)營(yíng)6,383間單一品牌門(mén)店。集團(tuán)直營(yíng)門(mén)店中98.8%為單品牌門(mén)店，除此之外還透過(guò)Topsports 和Foss 運(yùn)營(yíng)多品牌門(mén)店，截至2月底公司總員工37,506名。滔搏集團(tuán)2018年透過(guò)旗下8,343間直營(yíng)門(mén)店及1,088名下游零售商運(yùn)營(yíng)1,880間門(mén)店。滔搏國(guó)際援引咨詢公司Frost & Sullivan的數(shù)據(jù)號(hào)稱(chēng)，2018年集團(tuán)占據(jù)中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)15.9%的份額，為行業(yè)第一，超過(guò)排在其后四位公司15.2%的總份額。

與此同時(shí)，單店銷(xiāo)售370萬(wàn)元，同樣位列行業(yè)第一，第二-五位分別為330萬(wàn)元、280萬(wàn)元、150萬(wàn)元、120萬(wàn)元。過(guò)去三年滔搏國(guó)際經(jīng)調(diào)整后純利分別為15.378億元、18.101億元和22.365億元，也即意味過(guò)去兩年增幅分別為17.7%和23.6%。研究機(jī)構(gòu)No Agency 此前估計(jì)，百麗控股運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)務(wù)2019財(cái)年收入約為328億元，純利約12.2億元，其中收入與滔搏國(guó)際的招股書(shū)接近，而純利則相差巨大。滔搏國(guó)際的招股書(shū)顯示，過(guò)去三年公司獲得政府獎(jiǎng)勵(lì)暴增，分別為4,130萬(wàn)元、7,710萬(wàn)元及1.983億元。與滔搏國(guó)際最對(duì)標(biāo)，同為全球知名品牌在中國(guó)代理和分銷(xiāo)商的Pou Sheng International (Holdings) Ltd.（3813.HK）寶勝?lài)?guó)際（控股）有限公司過(guò)去三年收入分別為162.364億元、188.333億元和226.774億元，增幅分別為12.2%、16.0%和20.4%，而純利增幅分別為41.3%、-29.7%和37.7%至5.606億元、3.943億元和5.429億元。寶勝?lài)?guó)際在2017年利潤(rùn)錄得明顯下滑，主要因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越趨白日化，相關(guān)公司進(jìn)行大幅擴(kuò)張同時(shí)價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致。

而滔搏國(guó)際的招股書(shū)顯示，截至2018年2月底的2018財(cái)年，該公司盡管利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，但是毛利率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同樣明顯收縮，2017-2019財(cái)年，滔搏國(guó)際毛利率分別為43.2%、41.6%和41.8%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為8.9%、8.5%和9.9%，經(jīng)調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為10.0%、9.9%和10.1%。

上述數(shù)據(jù)顯示，盡管采用代理模式，該公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率仍達(dá)到驚人的雙位數(shù)。滔搏國(guó)際表示，過(guò)去三年公司兩大主要開(kāi)支之一租賃成本費(fèi)率分別為15.6%、14.7%和14.5%，費(fèi)用分別為33.803億元、39.114億元和47.245億元；人工成本分別為24.393億元、26.888億元和31.672億元，人工成本費(fèi)率分別為11.2%、10.1%和9.7%。除此之外，滔搏國(guó)際附屬公司過(guò)去三年分別向股東派發(fā)16.149億元、22.170億元和5.743億元股息，而公司去年擬向唯一股東Belle Sports 派發(fā)35億元股息，該等股息截至目前尚未派發(fā)，未來(lái)可能透過(guò)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流及借款派發(fā)。

2017年百麗國(guó)際通過(guò)Muse Holdings 兩間子公司以每股6.30港元總價(jià)531億港元私有化后，智者創(chuàng)業(yè)、Hillhouse Capital Group 高瓴資本集團(tuán)及SCBL 分別擁有Muse Holdings 及滔搏國(guó)際46.36%、44.48%及9.16%的股份，其中智者創(chuàng)業(yè)為百麗國(guó)際管理層控制的公司，而SCBL 背后是私募基金CDH Investments鼎暉投資。百麗國(guó)際私有化適逢中國(guó)運(yùn)動(dòng)行業(yè)蓬勃發(fā)展，而傳統(tǒng)鞋業(yè)持續(xù)寒冬，而百麗國(guó)際橫跨兩個(gè)領(lǐng)域，拆分是對(duì)兩個(gè)分部業(yè)務(wù)估值合理化的回歸。盡管目前宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱、不確定因素日益增多，但唯運(yùn)動(dòng)行業(yè)持續(xù)強(qiáng)勁。安踏體育股價(jià)本周在外圍市場(chǎng)劇烈波動(dòng)下，持續(xù)創(chuàng)下新高，離2,000億港元市值近在咫尺。瑞信周四更是發(fā)布調(diào)查報(bào)告，7-9月，中國(guó)在線運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)產(chǎn)品售價(jià)悉數(shù)獲得上調(diào)，該報(bào)告再度提振在香港上市、原本強(qiáng)勢(shì)的運(yùn)動(dòng)股。