永輝超市（601933）新股定價(jià)報(bào)告：以生鮮經(jīng)營(yíng)為突破口解決中國(guó)超市跨區(qū)域擴(kuò)張難題。

　　獨(dú)樹(shù)一幟的生鮮超市領(lǐng)軍企業(yè)：永輝超市采用差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，以生鮮農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)為特色，吸引客流，帶動(dòng)日 用百貨和服裝鞋帽銷售。既有傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)生鮮產(chǎn)品品種齊全、價(jià)格實(shí)在的優(yōu)勢(shì)，又有現(xiàn)代超市舒適的購(gòu)物環(huán) 境和一站式服務(wù)。永輝的經(jīng)營(yíng)模式已成為中國(guó)"農(nóng)改超"推廣的典范。

　　永輝選擇生鮮為切入點(diǎn)是其跨區(qū)域成功的關(guān)鍵：永輝超市主營(yíng)的生鮮類商品避開(kāi)了區(qū)域分割的商品流通格局這 一制約中國(guó)超市業(yè)態(tài)擴(kuò)張的最大難題。生鮮農(nóng)產(chǎn)品在品牌、規(guī)模、分銷渠道方面與日用消費(fèi)品的重大差異使得 以生鮮產(chǎn)品為主要經(jīng)營(yíng)品類的超市企業(yè)在異地?cái)U(kuò)張難度上要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于日用消費(fèi)品類的超市企業(yè)。

    "農(nóng)改超"政策為生鮮超市創(chuàng)造黃金發(fā)展機(jī)遇：我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品通過(guò)超市渠道零售的比重有望從 30%提升 70%。生 鮮超市相對(duì)于農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)具備價(jià)格、購(gòu)物環(huán)境、服務(wù)質(zhì)量、食品安全等多方面的優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為類似于永輝超市 這樣具有較強(qiáng)的生鮮采購(gòu)能力的超市將贏得"農(nóng)改超"的巨大成長(zhǎng)空間。直采比例高的生鮮特色超市更具備差 異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　永輝經(jīng)營(yíng)生鮮業(yè)務(wù)的三大核心優(yōu)勢(shì)：一、將生鮮作為主打產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)，形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)。二、生鮮采購(gòu)能力強(qiáng)，崇 尚買手文化。三、生鮮經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)，損耗率低。

　　合理價(jià)格區(qū)間為 25.6-28.5 元：公司未來(lái)的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自門店的外延擴(kuò)張、毛利率的提升兩個(gè)方面。 2010-2012 年公司將可實(shí)現(xiàn)每股收益 0.39 元、0.57 元和 0.80 元，鑒于永輝超市生鮮經(jīng)營(yíng)跨區(qū)域連鎖擴(kuò)張的便 利性，以及永輝超市卓越的生鮮采購(gòu)與經(jīng)營(yíng)能力，我們認(rèn)為給予其 2011 年 45-50 倍 PE 是合理的，合理價(jià)格區(qū) 間為 25.6-28.5 元。