1.事件：永輝超市(601933)即將上市，我們簡析其成長前景和上市價格。

　　2.我們的分析與判斷：(1)“農(nóng)改超”的成功典范。永輝超市成立于2001年，被國務(wù)院七部委譽為“農(nóng)改超”推廣典范，是國內(nèi)首批將生鮮農(nóng)產(chǎn)品(19.04,-0.36,-1.86%)引進現(xiàn)代超市的企業(yè)之一。公司以生鮮農(nóng)產(chǎn)品作為自身的特色，既可提供具備農(nóng)貿(mào)市場價格優(yōu)勢、新鮮且品類齊全的商品，又有舒適購物體驗，從而有效吸引客流。目前公司分別是福建和重慶地區(qū)第一和第二大超市零售商，截至2010年6月底共有135家門店和1個配送中心，其中福建開業(yè)81家門店，重慶開業(yè)47家，北京開業(yè)5家，安徽開業(yè)2家。2007-2009年公司營業(yè)收入和凈利潤年復(fù)合增長率分別達到52%和40%。

　　(2) 以生鮮為特色的供應(yīng)鏈管理。公司建立了一整套完善的全國性生鮮農(nóng)產(chǎn)品統(tǒng)采和區(qū)域直采體系，全國統(tǒng)一采購金額占比約20%，直接采購金額占比約76%，不僅保證了較低的采購成本，同時利于公司監(jiān)管產(chǎn)品品質(zhì)。公司在福州的閩侯配送中心運輸輻射范圍逾300公里，為商品的運輸提供了有力的保證。公司生鮮類產(chǎn)品的銷售占比達50%~60%，毛利率高于同業(yè)2%~3%。因生鮮銷售聚集的大量人氣也帶動了食品以及日用品的銷量，提升了公司對供應(yīng)商的議價能力。

　　(3)標準化營運的快速復(fù)制模式。公司實施門店的標準化管理，制定了800多萬字的采購手冊，生鮮、服裝及食品等部門分別形成了內(nèi)部流程控制手冊。公司通過規(guī)范業(yè)務(wù)流程實現(xiàn)規(guī)范化運作和科學(xué)管理，使庫存商品的損耗率處于較低水平。精細化的運營模式不僅提升公司整體的盈利能力，同時有利于公司實施門店標準化復(fù)制，加快布局節(jié)奏。

　　(4)密集布局重點城市，確保規(guī)模優(yōu)勢。公司進入福建及重慶市場較早，已具備規(guī)模優(yōu)勢，福建銷售收入約占公司整體的57%，重慶銷售收入約占公司整體的37%。公司2009年戰(zhàn)略進入北京市場，2010年開拓安徽市場，新開門店經(jīng)營情況良好，但尚未形成規(guī)模優(yōu)勢。未來公司將采取鞏固優(yōu)勢區(qū)域，穩(wěn)健推進新市場的策略，以福建、重慶、北京、安徽作為海峽西岸經(jīng)濟區(qū)、成渝經(jīng)濟區(qū)、京津冀都市經(jīng)濟圈和泛長三角經(jīng)濟區(qū)核心，并向周邊市場進行擴張，最終發(fā)展成為全國性的超市零售商。

　　3.投資建議：我們假設(shè)2010-2012年公司每年新開設(shè)40家門店，綜合毛利率逐步上升至18.7%的水平，銷售費用率受新開門店的影響上至12.8%，管理費用率保持在2%的水平。由此，我們預(yù)計2010-2012年凈利潤增速分別為16.8%，47.3%和36.3%，每股收益0.40元、0.60元和0.82元。公司以生鮮為代表的供應(yīng)鏈管理具有較大優(yōu)勢，盈利具備較大提升空間。目前零售行業(yè)2011年市盈率在30倍左右。市場預(yù)期2011年上半年CPI將繼續(xù)高企，市場將給予超市公司一定估值溢價，按2011 年35 -40倍PE，對應(yīng)的合理股價為21元-24元。