報(bào)告起因:公司IPO
生鮮加強(qiáng)型為立足之本,四大差別化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯:
永輝超市創(chuàng)辦于2001年,截至2010年6月,公司擁有135家連鎖門店,約86.6萬(wàn)平米經(jīng)營(yíng)面積,地跨福建、重慶、北京、安徽四省市,形成以生鮮農(nóng)產(chǎn)品為自身特色,以統(tǒng)采分銷為主要方向,自營(yíng)與直采比例較高(2009年為76%)的生鮮加強(qiáng)型超市。公司通過(guò)四大差異化經(jīng)營(yíng),在產(chǎn)品上立足本土特色(95%以上采購(gòu)本地產(chǎn)品)、服務(wù)上堅(jiān)持“陽(yáng)光、微笑、感恩”特色,人才儲(chǔ)備上具備較優(yōu)質(zhì)和強(qiáng)大買手團(tuán)隊(duì)(700人),客戶上定位社區(qū)居民,鎖定中低端家庭主婦,積極搶占連鎖超市中最具人氣的生鮮經(jīng)營(yíng)區(qū)(一般占超市銷售額10-30%)而在中國(guó)超市業(yè)中獨(dú)樹(shù)一幟。
外延處于加速上升周期,三大規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐漸發(fā)力:
公司目前處于外延擴(kuò)張加速周期,2008/2009年,永輝分別新增門店19/45家,營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)54.6%/49.3%,而營(yíng)業(yè)面積分別凈增加11.7/31.4萬(wàn)平米,同比增速達(dá)到40.5%/77.3%,步入2001-2004年后,又一外延加速周期,我們認(rèn)為伴隨著公司外延擴(kuò)張逐漸發(fā)力,未來(lái)將逐漸顯現(xiàn)三大規(guī)模優(yōu)勢(shì):首先規(guī)模優(yōu)勢(shì)有利于對(duì)上游議價(jià)能力和直采比例的提升,從而拉動(dòng)毛利率和絕對(duì)額的總體提升。其次,超市行業(yè)最為重要的物流系統(tǒng),將隨著公司規(guī)模擴(kuò)大而顯現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。最后與房地產(chǎn)商的良好合作關(guān)系也會(huì)因經(jīng)營(yíng)范圍和地域的擴(kuò)大而形成更為緊密的戰(zhàn)略關(guān)系。
募投項(xiàng)目有助于完善物流方面不足,利在長(zhǎng)遠(yuǎn):
公司此次募集四大項(xiàng)目主要用于超市門店發(fā)展、農(nóng)產(chǎn)品配送加工、MIS升級(jí)以及人力資源培訓(xùn)。我們認(rèn)為除超市門店拓展可較快立竿見(jiàn)影式的提高市場(chǎng)份額和提升營(yíng)業(yè)規(guī)模外,其他三項(xiàng)皆屬于潛移默化后臺(tái)支持前臺(tái)的中長(zhǎng)期項(xiàng)目。其中配送中心可以作為進(jìn)駐四川市場(chǎng)的橋頭堡,同時(shí)彌補(bǔ)公司目前物流相對(duì)較弱的短板,MIS升級(jí)有助于公司整體運(yùn)營(yíng)效率的提升,而培訓(xùn)中心更是有助于長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力的工程,因此后三項(xiàng)募投計(jì)劃我們認(rèn)為是對(duì)于目前公司經(jīng)營(yíng)情況的一次不無(wú)裨益的整體充電式行為,利在長(zhǎng)遠(yuǎn)。
盈利預(yù)測(cè)及估值建議:
我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為0.39/0.55/0.80元,以2009年為基期三年CAGR為34.3%,目前超市板塊(剔除友誼股份)2011年平均市盈率為31X,考慮到公司在生鮮農(nóng)產(chǎn)品方面實(shí)力超群及跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)漸顯,我們認(rèn)為可以享受一定估值溢價(jià),因此合理價(jià)值大約在19.25-22元區(qū)間,對(duì)應(yīng)2011年35-40倍市盈率。
詢價(jià)方面,目前A股認(rèn)購(gòu)新股雖存在弊端,導(dǎo)致目前詢價(jià)區(qū)間具有一步到位合理價(jià)值的趨勢(shì),但絲毫不妨礙投資者對(duì)優(yōu)質(zhì)公司的申購(gòu)熱情,考慮到近期新股的受追捧程度以及永輝超市較為優(yōu)異的質(zhì)地,我們建議在20-22元的區(qū)間范圍內(nèi)申購(gòu)。
永輝同道官微
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