公司擴張戰(zhàn)略清晰,目前正處于網點高速增長、規(guī)模迅速擴張的時期。作為全國性擴張的超市企業(yè),公司截至2010上半年,已在福建、重慶、北京、安徽四個地區(qū)擁有135家門店,總經營面積86.57萬平米;2008-09年,公司經營面積分別增長40.49%和77.34%,銷售增速54.25%和49.25%,正處于規(guī)模迅速擴張的時期。
　　
　　“永輝模式”和優(yōu)秀的供應鏈整合能力構成公司的核心競爭力。公司銷售規(guī)模和利潤的增長以及跨區(qū)域復制的成功主要得益于長期以來積累的、競爭者較難復制的核心競爭力,包括以生鮮經營為優(yōu)勢、直采和自營為主的獨特的“永輝模式”以及支撐這種模式長期發(fā)展的優(yōu)秀的供應鏈整合能力(包括:完整的采購體系和強大的采購團隊、日益完善的配送體系、門店的標準化管理和強大的賣手文化、高效的庫存管理和控制以及不斷優(yōu)化的信息系統(tǒng)等)。
　　
　　財務分析。從歷史財務指標分析,公司具有較好的盈利能力和增長前景,償債能力指標和資產管理能力指標均比較健康。l募集資金項目有利于公司主業(yè)進一步發(fā)展。公司此次募資擬用于連鎖超市發(fā)展項目、農產品加工配送中心項目、信息化系統(tǒng)升級改造項目以及企業(yè)培訓中心項目,計劃用募資投入18.94億元。此次募資對公司的意義主要體現在加快全國性網絡布局、完善物流配送和信息管理系統(tǒng)、進一步提升企業(yè)供應鏈整合能力和管理能力等方面。
　　
　　主要不確定因素。(1)跨區(qū)域擴張的風險;(2)規(guī)模快速發(fā)展可能帶來的管理風險;(3)高速開店對短期業(yè)績影響的不確定性。
　　
　　盈利預測及估值建議。根據海通研究所財務模型,我們預計公司2010-12年攤薄每股收益分別為0.38元、0.62元和0.88元。作為A股市場上不多的在外資充分進入后仍能成功跨區(qū)域擴張的超市上市公司,公司以生鮮為主的差異化經營以及優(yōu)秀的供應鏈整合能力已構成其他競爭者短期內難以模仿的核心競爭力;同時公司目前正處于規(guī)模高速發(fā)展的時期,未來三年復合增速或可達到40%以上水平且凈利潤率也存在進一步釋放的空間。結合市場對新股的熱情,我們認為可給予公司一定的估值溢價,其合理價值區(qū)間為21.53元-24.60元,對應2011年35-40倍PE。