緊密型農(nóng)超對(duì)接,主打生鮮的差異化經(jīng)營(yíng)模式公司是以經(jīng)營(yíng)生鮮農(nóng)產(chǎn)品為特色、以大賣(mài)場(chǎng)、賣(mài)場(chǎng)及社區(qū)超市為核心業(yè)務(wù)、以便利店的特許加盟為補(bǔ)充、以食品加工和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)相結(jié)合的連鎖超市。目前公司生鮮銷(xiāo)售占比達(dá)50%以上,毛利率接近13%,均優(yōu)于同行。截止2010年11月23日,公司共擁有146家連鎖門(mén)店,其中福建84家、重慶49家、北京6家、貴州1家,總經(jīng)營(yíng)面積超過(guò)87萬(wàn)㎡,形成了以我國(guó)四大經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,即海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)的福建省、成渝經(jīng)濟(jì)區(qū)的重慶市、京津冀都市經(jīng)濟(jì)圈的北京市和泛長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)區(qū)的安徽省的戰(zhàn)略布局。此外,在福州還擁有85家特許加盟店。 

　　“永輝模式”鑄就公司核心競(jìng)爭(zhēng)力公司“永輝模式”以生鮮經(jīng)營(yíng)為特色,堅(jiān)持自營(yíng)和直采模式,將超市產(chǎn)業(yè)鏈直接伸向田間地頭。公司擁有700多人的強(qiáng)大采購(gòu)團(tuán)隊(duì),在全國(guó)建立了20多個(gè)合作基地和30多個(gè)遠(yuǎn)程采購(gòu)點(diǎn),200多個(gè)生鮮單品實(shí)現(xiàn)了“訂單農(nóng)業(yè)”模式;建立全國(guó)統(tǒng)采和區(qū)域直采體系,目前直采比例達(dá)76%,損耗率約0.26%,在部分生鮮農(nóng)產(chǎn)品采購(gòu)中獲取了比批發(fā)市場(chǎng)多25-30%的利差;針對(duì)男女正裝、男女休閑裝等四類(lèi)采用全國(guó)范圍內(nèi)的包銷(xiāo)定制的“買(mǎi)手”制度,對(duì)絕大部分的食品日用品采取省級(jí)品牌代理商批發(fā)采購(gòu);門(mén)店運(yùn)營(yíng)采用標(biāo)準(zhǔn)化和精細(xì)化管理。 

　　募投項(xiàng)目加快公司外延擴(kuò)張步伐本次募投項(xiàng)目包括73家連鎖門(mén)店、四川彭州農(nóng)產(chǎn)品加工配送中心、信息化系統(tǒng)升級(jí)改造和企業(yè)培訓(xùn)中心等四個(gè)項(xiàng)目,總投資額18.94億元。項(xiàng)目的實(shí)施,將加快公司全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)的布局,完善物流配送體系和信息化系統(tǒng),輸送專(zhuān)業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化人才,從而提升公司整體盈利水平。 

　　盈利預(yù)測(cè)及估值預(yù)計(jì)公司2010年~2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為124.6、186.41和257.79億元,增長(zhǎng)率分別為47%、49.6%和38.2%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為3.05、4.56和6.37億元,增長(zhǎng)率分別為19%、49.3%和39.5%;每股收益分別為0.39元、0.59元和0.82元。目前A股同行業(yè)可比公司2011年的動(dòng)態(tài)PE約為31.5倍。慮及公司核心競(jìng)爭(zhēng)力突出,尤其是“永輝模式”推動(dòng)公司正處于快速擴(kuò)張階段,我們認(rèn)為公司估值應(yīng)享有一定溢價(jià),即公司合理價(jià)值區(qū)間為20.65元~23.6元,對(duì)應(yīng)2011年的PE為35倍~40倍。

    (第一創(chuàng)業(yè)證券)