永輝超市是國內(nèi)超市標桿企業(yè),在經(jīng)營理念和管理水平均顯著領(lǐng)先于業(yè)內(nèi)對手。 

　　公司借助多年來在生鮮經(jīng)營上積累的優(yōu)勢實現(xiàn)了規(guī)?？焖贁U張,最終形成了具有本土特色的超市經(jīng)營的核心競爭力。 

　　公司在生鮮經(jīng)營上的優(yōu)勢體現(xiàn)為“認的準,采的好,賣的快”。公司多年從事農(nóng)改超過程中對品類的理解深刻,買手制、大師傅體系有助于極好的把握市場需求(認的準);公司700人的采購團隊,全國統(tǒng)采+區(qū)域直采體系減少了中間環(huán)節(jié),部分產(chǎn)品采購中獲取了比批發(fā)市場多25-30%的利差(采的好);公司標準化的運營模式穩(wěn)健易于復(fù)制,高周轉(zhuǎn)、低損耗(賣的快)。 

　　公司利用生鮮經(jīng)營帶來的集客優(yōu)勢,實現(xiàn)了門店快速擴張和盈利,從歷史數(shù)據(jù)來看,公司成熟門店凈利率在4%左右,新開門店的培育期大多數(shù)在12個月內(nèi);10-14年公司計劃年均開業(yè)40-50家店,我們預(yù)計公司10-12年收入分別為121.8億元、177.5億元和234億元。 

　　基于強大的經(jīng)營能力,公司得以摒棄傳統(tǒng)的進場費食利模式,從供應(yīng)商處獲得更多毛利讓渡和費用減省;由于定位客群忠誠度高且以必需品消費為主,公司將自營復(fù)制到食品及低端服裝等商品,進一步提高了毛利率水平。 

　　公司約15%的前臺毛利率和13%的兩項費用率均優(yōu)于行業(yè)平均。 

　　我們預(yù)計公司10-12年EPS分別為0.38元、0.56元和0.85元,以09年為基數(shù)的復(fù)合增長率為37.2%。目前行業(yè)平均09、10年動態(tài)PE分別為44.8和30倍,但公司在業(yè)內(nèi)具備了獨特的核心競爭力且市場認可度較高,我們認為詢價出現(xiàn)溢價的概率較大。若給予其20%-30%的溢價空間,則公司詢價區(qū)間為20-22元,對應(yīng)11年P(guān)E區(qū)間在36-40倍。 

　　風(fēng)險提示:行業(yè)整體競爭加劇,外資超市對內(nèi)資超市繼續(xù)擠壓;公司未來的擴張速度可能會受限于對買手等關(guān)鍵人物的依賴程度,標準化與特色化之間產(chǎn)生矛盾;以輕資產(chǎn)為主的經(jīng)營模式將面臨租金上漲壓力。 

    （華泰聯(lián)合證券）