2010年6月30日至7月1日，我們調研了華聯(lián)綜超，就公司目前經營狀況和未來發(fā)展戰(zhàn)略等問題與公司進行了交流，并實地考察了阜成門華聯(lián)商廈，以及同處于北京區(qū)域的超市公司，物美商業(yè)（8277HK）新街口店和永輝超市（未上市）魯谷店。 

　　簡評及投資建議。目前市場上對公司的關注主要集中在以下兩點：（1）公司目前是否面臨著業(yè)績拐點？（2）公司0.43倍的PS顯著低于1倍左右PS的超市行業(yè)平均水平，也低于主板上市的超市中的白馬公司武漢中百0.74倍的水平，公司價值是否被低估？ 

　　對于第一個問題，我們的基本判斷是：2009年至10年上半年應該是公司業(yè)績的低谷，主要是由于08年起公司主觀上的快速布店帶來的經營壓力以及客觀上的金融危機導致的競爭加??；我們預計自今年下半年起，得益于08年新開門店的逐漸成熟、新業(yè)態(tài)的推出等因素，公司業(yè)績有望呈現(xiàn)恢復性的增長，但恢復的程度仍有待觀察。 

　　對于第二個問題，我們認為公司較大的銷售規(guī)模主要來自其全國各省市大面積分散布點的特性，而如何通過提升經營效率和供應鏈整合能力從而將銷售規(guī)模轉化為有效利潤才是企業(yè)價值的真正體現(xiàn)；因此，我們認為公司目前較低的市銷率只能體現(xiàn)其相對較高的安全邊際，以及長期可能的潛在空間，而非股價短期必然上漲的動力。 

　　我們預計公司2010-11年EPS分別為0.19元和0.28元，同比增幅分別為48.31%和51.67%，公司目前8.12元的股價對應其2010-11年PE分別為43.7倍和28.8倍，估值較行業(yè)相比相對偏高，而相對于公司未來兩年可能高于行業(yè)平均水平的業(yè)績增長速度，目前估值處于合理范疇，首次給予“中性”的投資評級。 

　　我們認為，從短期業(yè)績恢復的角度看，公司開店速度的變化、新業(yè)態(tài)能否成功、新門店扭虧幅度等值得密切跟蹤；而從長期企業(yè)發(fā)展的角度看，公司發(fā)展戰(zhàn)略是否清晰明確、管理能力能否得到有效提升、供應鏈整合效率可否得到體現(xiàn)，從而最終反映到利潤率和增長速度上來，則是更值得我們所關注的問題。