中證證券研究中心 張?zhí)┬?nbsp; 

　　弱周期特征明顯的零售行業(yè)2009年漲幅超過了100%，在季節(jié)因素、政策引導(dǎo)和經(jīng)濟向好的助推下，2010年居民整體的消費能力和水平將明顯提升。我們預(yù)計2010年零售板塊利潤增幅將超過市場平均水平，其中的百貨、專業(yè)店及其他新興行業(yè)將迎來發(fā)展契機。  

　　利潤增長將超過25%  

　　2009年11月，全國社會消費品零售總額達到1.13萬億元，同比增長15.8%，其中家電、家具、建筑裝潢等細分行業(yè)增速超過50%，我們認為，零售高增長的態(tài)勢在CPI助推和相關(guān)投資項目的拉動下會繼續(xù)保持，預(yù)計2010年零售企業(yè)的收入增長達到20%，而利潤增幅有可能超過25%。  

　　CPI的推動將對2010年零售行業(yè)的利潤增長提供重要的支持，我們預(yù)測，2010年中，CPI將維持在3%左右的水平，而從零售行業(yè)銷售毛利率與CPI增速的關(guān)系看，在CPI溫和上升時期，消費零售板塊的銷售毛利率均有顯著的提升，從而帶動公司業(yè)績走強，截至到2009三季度，申萬零售百貨公司的銷售毛利率為19.61%，我們認為，到2010年會接近25%的水平。  

　　居民收入的增加是消費增長的源泉。2010年我們預(yù)計居民收入增長還會超過10%，農(nóng)村居民的收入增幅要強于城市居民，同時中西部地區(qū)內(nèi)生性的消費能力也會有明顯的提升，東部地區(qū)的消費提升主要來源于各種投資項目的拉動。從零售消費的結(jié)構(gòu)看，2010年生活必需品、食品飲料、建筑裝潢、金飾品等有望繼續(xù)保持強勁增勢。  

　　整體表現(xiàn)仍將強于大盤  

　　從估值溢價來看，對比經(jīng)濟周期的不同階段，在復(fù)蘇、滯漲和衰退階段，零售行業(yè)相對大盤的溢價較高，其中復(fù)蘇階段的收益率 最高。在商貿(mào)零售的五個子行業(yè)中：百貨行業(yè)在復(fù)蘇和滯脹時期都有較好表現(xiàn)；超市行業(yè)在滯脹期表現(xiàn)較好，且在衰退時期仍有正收 益；家電收益率一般而言高于行業(yè)收益率，尤其在經(jīng)濟擴張階段；專業(yè)批發(fā)的收益率在經(jīng)濟周期的各階段大幅跑贏大盤。以中報*2法算，2009年12月28日，申萬零售板塊的PE為42.02倍，全部A股為24.78倍，零售板塊對A股的溢價達到69.6%，已超過36%的歷史均值，有較強的向下修正動力，不過從25%的業(yè)績預(yù)測增幅看，零售百貨1.5倍的PEG說明其未來增長仍處于安全邊際，此外，從PS看，按照前述算法，申萬零售百貨為1.09倍，比一二季度有明顯的提高，但仍低于2007年業(yè)績火爆的時期，我們認為，雖然目前零售板塊面臨一定的估值壓力，但同其他強周期行業(yè)的不確定相比，零售板塊無論在業(yè)績還是預(yù)期方面都有穩(wěn)定的支持，因此從配置的角度看，機會仍被看好。  

　　百貨與專業(yè)店最受益  

　　百貨作為中高端消費行業(yè)，經(jīng)濟復(fù)蘇期盈利彈性較大，從幾個細分行業(yè)的收入和凈利潤的增速來看，目前百貨行業(yè)和專業(yè)銷售店的收入和凈利增速已經(jīng)達到歷年同期水平。由于經(jīng)營的區(qū)域性和經(jīng)營產(chǎn)品的高利潤，以中高端消費品為主的百貨公司更收益于社會消費品增長的拉動。目前百貨行業(yè)的銷售毛利率已超過20%，存貨周轉(zhuǎn)率按整體法算，也突破5.2次，此外，由于百貨行業(yè)上市公司大多以區(qū)域發(fā)展為主，集中度較低，因此行業(yè)內(nèi)整合及拓展的空間很大。  

　　對于專業(yè)連鎖店，我們認為，從上市公司經(jīng)營的業(yè)績分布看，不僅得益于零售板塊的強勁增長，更受益于家電下鄉(xiāng)、汽車優(yōu)惠、世博會等政策面因素的引導(dǎo)，目前的專業(yè)連鎖店公司中蘇寧電器、宏圖高科、步步高等都有較高的經(jīng)營專業(yè)化要求，在相關(guān)產(chǎn)品更新?lián)Q代后，其內(nèi)生性增長的能力會加強，2010年專業(yè)連鎖店的發(fā)展更多的將是外生因素的助推。  

　　在公司選擇上，如果配置一個較強的地方百貨龍頭可以達到選擇全國性行業(yè)翹楚異曲同工的效果。不過從業(yè)績增長的持續(xù)性和目前的價值評估看，地方性公司優(yōu)勢明顯。我們推薦新華百貨、合肥百貨、武漢中百、蘇寧電器和豫園商城。  

　　□中證證券研究中心 張?zhí)┬?nbsp; 

　　　聯(lián)合證券：  

　　需求爆發(fā)、成本趨降、競爭格局穩(wěn)定，這是我們看好彩電行業(yè)趨勢性機會的三個關(guān)鍵理由。預(yù)計2010年國內(nèi)液晶電視銷量同比增長47%，銷售額同比增長35%，且向上彈性仍很大，驅(qū)動因素在于：普及初期的彈性；政策加大力度（家電下鄉(xiāng)限價取消后農(nóng)村需求的爆發(fā)、以舊換新在全國的推廣、平板電視節(jié)能補貼實施）。2010年城市白電市場雖可能略有變化，但基本穩(wěn)定是基調(diào)，這有利于企業(yè)盈利能力的穩(wěn)定和提升；農(nóng)村冰洗市場將進一步集中，部分品牌的市場份額有很大提升空間。  

　　國泰君安：  

　　家電板塊投資線索無怪乎：家電下鄉(xiāng)、利潤率提升、旺季超預(yù)期、房地產(chǎn)成交超預(yù)期、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、節(jié)能政策、以舊換新、出口復(fù)蘇等。不同時點市場熱點有所差異，不同線索采用的估值方法也有所差異。當(dāng)前，家電行業(yè)整體的絕對估值水平并不算低，不過，與整個市場的估值與業(yè)績相比較，家電行業(yè)仍然是明顯低估的，我們認為，從業(yè)績成長性來看，給予適當(dāng)溢價是可以接受的。  

　　國信證券：  

　　內(nèi)外需求結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、品牌消費成為主流；節(jié)能環(huán)保消費啟動加快；結(jié)合消費政策推動效應(yīng)，此三點理由成為我們進一步看好家電行業(yè)2010年投資機會的重要支撐。我們維持對行業(yè)“謹慎推薦”的評級。需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化包含行業(yè)需求量的上升以及高毛利產(chǎn)品需求量的上升，給相關(guān)上市公司形成很好的盈利上升通道。  

　　安信證券：  

　　看好超市——外延擴張能力強的公司是首選。目前在A股上市或者即將上市的超市類公司,在中國連鎖經(jīng)營協(xié)會統(tǒng)計的百強連鎖超市中排名在10-25名之間。我們認為超市最終將產(chǎn)生大者恒大、低成本高效率，小者恒小、小市場高價值的兩極分化趨勢，超市本身內(nèi)生增長較為有限因此跨區(qū)域擴張能力強的公司是首選，從這點上來看今年年底和明年即將上市的人人樂超市和永輝超市優(yōu)勢更突出。2010年上半年步步高(30.17,0.38,1.28%)引進洋管理團隊后對業(yè)績的提升值得關(guān)注。  

　　招商證券(29.53,-0.71,-2.35%)：  

　　當(dāng)前零售行業(yè)景氣度正在持續(xù)回升，分地域看，城鎮(zhèn)市場消費已經(jīng)回暖；CPI溫和上行為零售業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造有利外部環(huán)境。我們認為，在CPI轉(zhuǎn)正、經(jīng)濟高增長的背景下，2010年消費有望保持快速增長。東部發(fā)達地區(qū)消費已經(jīng)回升，在明年外需復(fù)蘇的背景下，消費增速值得期待。  

　　渤海證券：  

　　2010年主動配置中“消費”必不可少。從經(jīng)濟復(fù)蘇加速、溫和通脹預(yù)期、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度看，擴大內(nèi)需的消費行業(yè)無疑是受益最多、最受扶持的行業(yè)；而假如一旦（下半年）出現(xiàn)經(jīng)濟過熱、通脹加劇，導(dǎo)致貨幣政策被迫提前收緊，流動性出現(xiàn)明顯回落，則消費行業(yè)相比投資驅(qū)動型行業(yè)而言，也將是受影響最小的行業(yè)。總之，無論是相對樂觀的上半年，還是下半年可能出現(xiàn)的中期調(diào)整，2010年投資消費類，都將是風(fēng)險小、機會大。