永輝超市合肥(安徽)市場(chǎng)跟蹤：擴(kuò)張速度較快，盈利周期較短，未來(lái)3-5 年有望迎來(lái)較好成長(zhǎng)期 

　　近日我們實(shí)地走訪了永輝超市合肥第一店(寶文店)，并對(duì)公司在合肥、安徽的擴(kuò)張情況做了跟蹤分析。永輝在安徽現(xiàn)有7 家門(mén)店，合計(jì)6.88 萬(wàn)平米面積，預(yù)計(jì)2011 年有望大部分盈利。而公司又已公告在安徽簽約11 家門(mén)店，總面積為13.4 萬(wàn)平米，預(yù)計(jì)兩年左右時(shí)間(11-12 年)，公司在安徽總門(mén)店可達(dá)20 家左右，總經(jīng)營(yíng)面積可達(dá)20 萬(wàn)平米以上，銷售額有望超過(guò)20 億，成為安徽具有領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的超市。 

 　　永輝安徽門(mén)店未來(lái)的成長(zhǎng)空間將來(lái)源于：

      (1)外延擴(kuò)張；

      (2)生鮮經(jīng)營(yíng)提升(面積占比、直采比例、配送中心支撐等)；

      (3)生鮮帶動(dòng)日用品和服裝銷售，內(nèi)生提高；

      (4)規(guī)模效益發(fā)揮，毛利率提升等。我們預(yù)計(jì)，永輝安徽地區(qū)有望在未來(lái)3-5 年迎來(lái)較好的成長(zhǎng)期，并復(fù)制重慶地區(qū)的成功。 

　　我們對(duì)公司的跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)能力具有信心，其相對(duì)于其他企業(yè)，公司跨區(qū)域成功的幾率更大，我們也希望能夠從安徽、北京等外地重點(diǎn)市場(chǎng)的拓展中繼續(xù)看到重慶復(fù)制成功的加速重演。我們維持對(duì)公司2010-2012 年攤薄每股收益分別為0.384 元、0.615 元和0.88 元的盈利預(yù)測(cè)，公司1 月6 日股價(jià)為33.13 元，對(duì)應(yīng)2011 年P(guān)E 為55 倍(對(duì)應(yīng)11年較樂(lè)觀的每股收益0.7 元的PE 為48 倍)；短期估值仍不便宜，考慮到公司獨(dú)特的盈利模式和經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)以及市場(chǎng)對(duì)其外地復(fù)制成功的預(yù)期，公司仍可能較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持相對(duì)于同行業(yè)公司較高的估值溢價(jià)。而銷售收入增速能否保持40-50%的快速增長(zhǎng)是這個(gè)公司未來(lái)最重要的看點(diǎn)。敬請(qǐng)關(guān)注我們即將推出的永輝超市安徽市場(chǎng)跟蹤報(bào)告。 

     （海通證券  路穎 汪立亭 潘鶴）