變革中的零售模式：網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物和專業(yè)的品類殺手來(lái)勢(shì)洶洶。以京東商城為代表的B2C模式和以淘寶網(wǎng)為代表的C2C模式正進(jìn)入導(dǎo)入期。而新的品類殺手，如紅星美凱龍(家居零售連鎖)、屈臣氏、萬(wàn)寧(個(gè)人護(hù)理化妝品連鎖)等正處于高速成長(zhǎng)期。 
　　 
　　通脹ROE分解，我們認(rèn)為傳統(tǒng)零售企業(yè)仍然有很大的提升空間。家電連鎖和超市行業(yè)資本沉淀階段，隨著三四線城市渠道下沉和物流配送體系的拓展，為未來(lái)的增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。我們認(rèn)為蘇寧電器（002024）凈利潤(rùn)率上升的空間相對(duì)不是很大，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升公司能否進(jìn)一步打開(kāi)三四線城市市場(chǎng)，收入能得到較大提升是ROE提升的關(guān)鍵因素。而百貨ROE提升主要來(lái)自凈利潤(rùn)率，國(guó)有百貨凈利潤(rùn)率提升空間很大。 
　　 
　　2011年上半年：CPI將推動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速走高。物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增速是影響社會(huì)消費(fèi)品零售總額的重要因素。根據(jù)我們宏觀部門(mén)當(dāng)前的判斷：明年上半年CPI仍處于震蕩攀升的通道之中，至少在2季度不會(huì)有非常明顯的下降，甚至有可能到5月或6月才能達(dá)到年內(nèi)的高點(diǎn)，在相對(duì)保守的假設(shè)下，高點(diǎn)接近5%。 
　　 
　　分品類來(lái)看，生活必需品受CPI推動(dòng)持續(xù)上漲趨勢(shì)明顯，化妝品增速持續(xù)降價(jià)值得關(guān)注。食品、服裝、日用品類等生活必需品由于食品價(jià)格上漲和原材料價(jià)格上漲呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢(shì)。金銀珠寶受到國(guó)際金價(jià)的影響，高通脹預(yù)期使黃金珠寶價(jià)格持續(xù)創(chuàng)出新高。作為百貨店重要經(jīng)營(yíng)品類化妝品，受到網(wǎng)購(gòu)、境外免稅店購(gòu)買(mǎi)沖擊最大。 
　　 
　　把握超市的階段性投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為明年上半年超市銷售收入同店增長(zhǎng)受通脹影響有明顯提升，具備下列特征的超市公司將比較受益：供應(yīng)鏈管理能力強(qiáng)、直采比例高、近2年新增門(mén)店比例較高。 
　　 
　　我們明年比較看好的超市公司為人人樂(lè)（002336）、永輝超市（601933）。人人樂(lè)新進(jìn)福建地區(qū)和湖南地區(qū)虧損拖累了公司整體業(yè)績(jī)，2011年福建地區(qū)的虧損得到控制，隨著湖南地區(qū)門(mén)店的增多，規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始體現(xiàn)；2011年股權(quán)激勵(lì)(非股票期權(quán))將很有可能出臺(tái)，為股價(jià)提供催化劑。永輝超市：公司在生鮮經(jīng)營(yíng)上的優(yōu)勢(shì)使其在眾多超市中獨(dú)樹(shù)一幟，異地?cái)U(kuò)張更為順利，公司未來(lái)23年仍處在高速增長(zhǎng)期，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率將保持在40%以上。 
　　 
　　百貨：把握經(jīng)營(yíng)性收益和體制性收益2條主線。明年推薦組合：重慶百貨（600729）2011年上半年將完成收購(gòu)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)和增長(zhǎng)雙向推動(dòng)，估值比較合理；天虹商場(chǎng)（002419）商品組合能力強(qiáng)，社區(qū)百貨定位具備良好的發(fā)展前進(jìn)，外地門(mén)店扭虧好于預(yù)期，存在送轉(zhuǎn)可能；中興商業(yè)（000715）2011年2012年為業(yè)績(jī)釋放期；商業(yè)城（600306）等待業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)。