投資邏輯 

    股權(quán)激勵方案保證未來收入和利潤保持較快增速：新華都于2010 年11 月公布《首期股票期權(quán)激勵計劃（草案）（修訂稿）》及其他相關(guān)文件，約定行權(quán)期限為股票期權(quán)授權(quán)之日起4 年，其中行權(quán)條件的業(yè)績指標(biāo)要求2013 年銷售收入達到90 億元，凈利潤（扣非后）達到21.7 億元，若扣除行權(quán)費用，則實際凈利潤增長將更快。 

    門店加速擴張推動收入增長，毛利率穩(wěn)步提升：新華都自2006 年開始通過跨區(qū)并購實現(xiàn)門店總數(shù)和銷售收入的快速增加，2009 年門店擴張?zhí)崴?，預(yù)計2011-2012 年年均新增門店30 家，平均收入增速在30%以上，同時門店將實現(xiàn)向福建全省及二級城市全面擴張；通過提高商品統(tǒng)采及直營比例，新華都的毛利率持續(xù)提高，三大物流基地的建設(shè)及投入使用可在未來2年內(nèi)顯著提高公司配送效率及減低缺貨率，保證毛利率提升空間。 

    競爭層級差異化不懼永輝超市競爭：永輝超市是福建省最大的超市連鎖企業(yè)，我們分析后認為永輝與新華都的競爭層級有顯著差異，前者生鮮銷售占比超過50%，消費層級大眾化使其門店檔次提升有難度；而新華都的綜合賣場定位使其單店擁有更大的非生鮮食品及非食品類商品銷售品種和規(guī)模；同時永輝超市目前的擴張重點集中于省外，對新華都在福建省內(nèi)擴張的影響有限。 

    (國金證券 )