投資要點(diǎn)： 
　　 
　　農(nóng)改超成功典范，立足生鮮優(yōu)勢(shì)差異化經(jīng)營(yíng)，已形成商品采購(gòu)、物流和信息管理、門店經(jīng)營(yíng)一整套“永輝模式”，核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯： 
　　 
　　1)擁有“專業(yè)買手”團(tuán)隊(duì)（1300人，其中生鮮采購(gòu)團(tuán)隊(duì)超過700人），生鮮研發(fā)中心及時(shí)掌握全國(guó)各地生鮮價(jià)格、生產(chǎn)周期等資訊，確保產(chǎn)品最優(yōu)采購(gòu)、適銷對(duì)路。 
　　 
　　2)直接采購(gòu)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)降低成本。全國(guó)統(tǒng)采約占20%，直采約占76%，部分商品價(jià)格甚至低于農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)。 
　　 
　　3)目前超市中生鮮及加工類商品占比達(dá)到51%，高于同業(yè)20%-30%水平，有效吸引客流并提升競(jìng)爭(zhēng)力。 
　　 
　　4)經(jīng)營(yíng)管理效率高，庫(kù)存商品損耗率只有0.27%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)只有29.7天，顯著快于同業(yè)。 
　　 
　　福建、重慶市場(chǎng)地位穩(wěn)固，跨區(qū)域發(fā)展已有成功案例。 
　　 
　　公司是福建最大的超市零售商，自2004年進(jìn)入重慶市場(chǎng)，目前銷售規(guī)模排名第二，兩大市場(chǎng)均具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。 
　　 
　　至2010上半年，公司門店數(shù)量達(dá)到135家，除優(yōu)勢(shì)區(qū)域外已開始在北京（5家）、安徽（2家）布局。 
　　 
　　業(yè)績(jī)?cè)鏊倏欤?jīng)營(yíng)效率行業(yè)領(lǐng)先。2007-2009年門店、收入和凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到45%、52%和40%。前臺(tái)毛利率和凈利潤(rùn)率達(dá)到15%和3%，顯示出良好管控能力，存貨周轉(zhuǎn)快。 
　　 
　　管理層激勵(lì)體現(xiàn)，上市后董事長(zhǎng)和高管持股59.4%。 
　　 
　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)： 
　　 
　　預(yù)計(jì)2010-2012年凈利潤(rùn)增速分別為17%，46%和37%，對(duì)應(yīng)每股收益0.39元、0.57元和0.77元。 
　　 
　　估值與建議 
　　 
　　目前零售板塊2011年市盈率在30倍左右，公司生鮮特色經(jīng)營(yíng)具備優(yōu)勢(shì)，優(yōu)勢(shì)區(qū)域已確立，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，加之受益通脹，參考前期新股表現(xiàn)，市場(chǎng)可能給予一定估值溢價(jià)。 
　　 
　　我們認(rèn)為，2011年35倍市盈率較合理，目前來(lái)看市場(chǎng)熱情較高將會(huì)向40倍靠攏，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間20.0元-22.8元。 
　　 
　　需要指出的是若其定價(jià)較高，也有望帶動(dòng)可比公司估值，可關(guān)注湖北占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的武漢中百（2011年26倍）。 
　　 
　　風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)入擴(kuò)張期，關(guān)注費(fèi)用變化和新進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)。