2009年家電板塊表現(xiàn)可圈可點，全年以超過130%的漲幅位居申萬23個一級子行業(yè)第四位。政策引導、消費能力提升以及產(chǎn)品的更新?lián)Q代，使得家電業(yè)在經(jīng)濟復蘇過程中擔當了重要的催化作用。我們認為2010年所有利好家電業(yè)的政策措施將繼續(xù)深化，黑電產(chǎn)品升級和白電資源整合將進一步增強行業(yè)的盈利能力，預計2010年家電行業(yè)將保持15%以上的利潤增幅。 

　　政策推動銷量增長 

　　截至2009年11月，以舊換新的家電銷量已經(jīng)超過200萬臺，自2009年四季度以來，以舊換新的銷售額已已突破90億元。家電下鄉(xiāng)極大地的帶動了農(nóng)村地區(qū)家電升級的消費意愿。2010年，隨著家電下鄉(xiāng)限價的提高升，農(nóng)村居民將會享受到更高品質的家電產(chǎn)品，這數(shù)量質量的提高不僅會帶動家電企業(yè)的生產(chǎn)營銷能力，更會激發(fā)群眾的消費熱情，加速行業(yè)景氣向上的進程。 

　　2010年家電下鄉(xiāng)補貼的最高限額推高為原限價的13%。本次限價提升將使得中高端產(chǎn)品納入下鄉(xiāng)范圍。提高后的限價可納入：大部分42寸及小部分46寸液晶電視；部分三門冰箱及大容量兩門冰箱；絕大部分波輪及小部分滾筒洗衣機；絕大部分一級能效大1P和小部分二級能效1.5P掛式空調(diào)；大部分二級能效2P柜式空調(diào)等。其中，彩電將最受益于本次下鄉(xiāng)限價提升。目前農(nóng)村彩電保有量已超100臺/百戶，新增保有量高峰已過，未來升級需求的比重將比較大。本次限價提升無論是產(chǎn)品限價、補貼限額以及時間方面，都最有利于彩電行業(yè)。如果彩電廠商鋪貨及時，有望在春節(jié)前掀起下鄉(xiāng)液晶電視銷售高峰，使旺季更旺。 

　　此外，國內(nèi)房地產(chǎn)價格指數(shù)反映上半年家電需求必將樂觀，期房成交比重高支撐下半年家電需求；國外消費下滑幅度明顯收窄，美國廠商與經(jīng)銷商預期正在改善，一旦美國家電零售同比增長，中國出口復蘇或有超預期機會。 

　　綜上,預計2010年家電銷量增速為：，空調(diào)15%-20%，冰箱13%-18%，洗衣機12%-16%，平板電視30%-35%。家電下鄉(xiāng)拉動農(nóng)村家電消費增長至少30%-40%。值得一提的是，家電下鄉(xiāng)政策對本土品牌較為有利，因為在政府所設定的價格上限下，國內(nèi)品牌在產(chǎn)品性價比、產(chǎn)品多元化系列、農(nóng)村銷售渠道上比外資和合資品牌更有優(yōu)勢。預期2010年國內(nèi)液晶電視銷量會超過4500萬臺。 

　　此外，國內(nèi)房地產(chǎn)價格指數(shù)反映上半年家電需求必將樂觀，期房成交比重高支撐下半年家電需求；國外消費下滑幅度明顯收窄，美國廠商與經(jīng)銷商預期正在改善，一旦美國家電零售同比增長，中國出口復蘇或有超預期機會。質量與結構進一步升級 

　　無疑，電視、照明行業(yè)的技術進步將進一步帶動居民的消費能力。以電視為例，目前城市液晶電視的使用正在普及當中，農(nóng)村液晶電視的種類也在豐富。按照液晶電視8年的使用年限，其更替速度要快于CRT電視。同時在3G的引領下，數(shù)字電視的內(nèi)容和功能將進一步強大。預計未來2年國內(nèi)液晶電視需求將保持40%的增速，在需求快速放大的前提下，激烈的價格戰(zhàn)因素會有所緩和。 

　　目前家電市場結構的變化也值得關注。2009年，一二級市場提升的產(chǎn)品結構與三四級市場銷量的快速增長是主要原因，期間的費用率也在下降。如果僅關注轉移原材料漲價壓力的話，白電行業(yè)的轉移能力相對較強。同整個市場的估值與業(yè)績相比較，家電行業(yè)仍然是明顯低估的，因此，從業(yè)績成長性來看，給予適當溢價是可以接受的。 

　　有望再度步入高成長軌道 

　　截至2009年三季度，家電行業(yè)整體利潤增幅達到70%，毛利率的提升、營業(yè)費用的下降、出口形勢的好轉和內(nèi)銷的擴大對業(yè)績形成了有力支持。預計中期內(nèi)，家電行業(yè)增長的有利因素還將穩(wěn)步擴大。 

　　從市盈率看，按照三季報*4/3，2009年12月29日，申萬白色家電的整體市盈率為29.19倍，其中空調(diào)僅為22.78倍，相對于全部A股的23.83倍，有一定的優(yōu)勢。從PEG的角度看，集中于空調(diào)和冰箱生產(chǎn)銷售的格力電器、青島海爾以及美的電器分別為0.6、0.7和1.4，無疑冰箱、空調(diào)業(yè)績的高增長將會進一步優(yōu)化公司的整體估值水平。 

　　從2005年到2009年家電板塊相對大盤的溢價水平看,歷史平均水平為1.1倍,2009年四季度以來,家電行業(yè)的表現(xiàn)明顯好于大盤,相對溢價水平要高。在主要子行業(yè)中，黑電、照明板塊的估值高于歷史平均水平，不過同1.54倍的歷史高點比，目前家電對大盤的溢價仍有一定距離，不排除未來有進一步上行的可能。 

　　在整個行業(yè)中，具備大品牌優(yōu)勢的公司尤其值得看好。推薦格力電器、美菱電器和TCL集團。 

　　看好大品牌公司 

　　在整個行業(yè)中，具備大品牌優(yōu)勢的公司尤其值得看好。 

　　在家電行業(yè)中格力電器的估值算是比較低的。2009年12月29日，按三季報*4/3算，公司PE為19.58倍，我們認為，2010年在內(nèi)外需求帶動以及市場份額進一步上升情況下，格力的收入增速達會到15%，隨著產(chǎn)品質量的升級，新的變頻空調(diào)、高效節(jié)能空調(diào)等毛利率產(chǎn)品銷售增加也會進一步提升公司的利潤率。 

　　對于美菱電器，由于近期將收購長虹電器空調(diào)資產(chǎn)，本次交易達成后將進一步推進美菱電器白電多元化的進程，使其利潤渠道更加厚實。對于TCL集團，我們認為未來其會進一步形成為液晶模組-整機一體化研發(fā)和制造企業(yè)，未來增發(fā)募集資金進入液晶面板產(chǎn)業(yè)后，公司將形成國內(nèi)唯一的LCD電視產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，覆蓋液晶面板——模組——整機。在LCD電視產(chǎn)業(yè)鏈上不斷擴大延伸的基礎，從而收益于彩電加速升級換代后帶來的市場效應。 

　　安信證券： 

　　看好超市——外延擴張能力強的公司是首選。目前在A股上市或者即將上市的超市類公司,在中國連鎖經(jīng)營協(xié)會統(tǒng)計的百強連鎖超市中排名在10-25名之間。我們認為超市最終將產(chǎn)生大者恒大、低成本高效率，小者恒小、小市場高價值的兩極分化趨勢，超市本身內(nèi)生增長較為有限因此跨區(qū)域擴張能力強的公司是首選，從這點上來看今年年底和明年即將上市的人人樂超市和永輝超市優(yōu)勢更突出。2010年上半年步步高引進洋管理團隊后對業(yè)績的提升值得關注。 

　　招商證券： 

　　當前零售行業(yè)景氣度正在持續(xù)回升，分地域看，城鎮(zhèn)市場消費已經(jīng)回暖；CPI溫和上行為零售業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造有利外部環(huán)境。我們認為，在CPI轉正、經(jīng)濟高增長的背景下，2010年消費有望保持快速增長。東部發(fā)達地區(qū)消費已經(jīng)回升，在明年外需復蘇的背景下，消費增速值得期待。 

　　渤海證券： 

　　2010年主動配置中“消費”必不可少。從經(jīng)濟復蘇加速、溫和通脹預期、經(jīng)濟結構調(diào)整的角度看，擴大內(nèi)需的消費行業(yè)無疑是受益最多、最受扶持的行業(yè)；而假如一旦（下半年）出現(xiàn)經(jīng)濟過熱、通脹加劇，導致貨幣政策被迫提前收緊，流動性出現(xiàn)明顯回落，則消費行業(yè)相比投資驅動型行業(yè)而言，也將是受影響最小的行業(yè)?？傊?，無論是相對樂觀的上半年，還是下半年可能出現(xiàn)的中期調(diào)整，2010年投資消費類，都將是風險小、機會大。